工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理 程實(shí)

北京時(shí)間11月8日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議宣布再次下調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)點(diǎn)子至4.50厘至4.75厘。鮑威爾表示當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)健，通脹如期下行，同時(shí)勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲軟程度有所緩和。

通脹再抬頭風(fēng)險(xiǎn)已紓緩

首先，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)資料給予美聯(lián)儲(chǔ)充足的耐心和信心進(jìn)行穩(wěn)健的貨幣政策調(diào)整。美國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)增速放緩。2024年第三季度美國(guó)GDP同比增長(zhǎng)2.8%，相比二季度實(shí)際GDP增速3.0%有所放緩。通脹方面持續(xù)降溫。美國(guó)9月個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)同比上漲2.1%，持續(xù)接近美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。通脹的顯著回落為美聯(lián)儲(chǔ)再次降息提供了空間，以更好地支援經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

勞動(dòng)力市場(chǎng)方面，經(jīng)濟(jì)資料受擾動(dòng)因素明顯。美國(guó)10月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)受颶風(fēng)和罷工重創(chuàng)，從9月的25.4萬驟降至1.2萬人，為2020年以來最低水平，但同期ADP就業(yè)人數(shù)大超預(yù)期。短期因素?cái)_動(dòng)下，10月非農(nóng)就業(yè)資料的可參考性相對(duì)有限?？紤]到三季度就業(yè)成本指數(shù)增幅達(dá)到2021 年第二季度以來的最小增幅，經(jīng)濟(jì)增速與工資增長(zhǎng)同步走低，紓緩了通脹再次抬頭的風(fēng)險(xiǎn)。 

貨幣政策不確定性增加

其次，大選結(jié)果落地，未來貨幣政策路徑不確定性加劇。近期的總統(tǒng)大選中，特朗普以其一貫的強(qiáng)硬態(tài)度與鮮明主張高調(diào)回歸，已贏得超過270張選舉人票，強(qiáng)勢(shì)成功當(dāng)選新一任美國(guó)總統(tǒng)，重返白宮。我們認(rèn)為，特朗普政策對(duì)於貨幣政策的影響主要有三個(gè)方面：一是通過關(guān)稅影響全球貿(mào)易從而抬升通脹風(fēng)險(xiǎn)。二是實(shí)施驅(qū)逐非法移民計(jì)劃影響勞動(dòng)力市場(chǎng)；特朗普提出的大規(guī)模驅(qū)逐非法移民的計(jì)劃或在一定程度上造成勞動(dòng)力市場(chǎng)緊縮，推高成本並損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。三是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策判斷獨(dú)立性的施壓。特朗普曾多次公開施壓美聯(lián)儲(chǔ)要求維持低利率以刺激經(jīng)濟(jì)。公開干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)決策可能造成金融市場(chǎng)波動(dòng)，同時(shí)使得美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性受到質(zhì)疑，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的長(zhǎng)期可持續(xù)性預(yù)期可能出現(xiàn)變化。 

未來降息路徑難以捉摸

最後，儘管本次議息會(huì)議如期宣布降息，美聯(lián)儲(chǔ)並未明確透露未來的降息路徑。本次聲明中，鮑威爾強(qiáng)調(diào)未來的政策調(diào)整將依據(jù)經(jīng)濟(jì)資料的進(jìn)一步變化。短期來看，經(jīng)濟(jì)資料的波動(dòng)和大選等外部擾動(dòng)因素帶來了不確定性。長(zhǎng)期來看，美聯(lián)儲(chǔ)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼呖蚣芤约懊鞔_的政策目標(biāo)則為市場(chǎng)預(yù)期提供了錨定物件。在以資料為導(dǎo)向的決策過程中堅(jiān)守長(zhǎng)期政策目標(biāo)，在短期的動(dòng)態(tài)不一致中總結(jié)出路徑和方向的一致性，理解美聯(lián)儲(chǔ)的決策邏輯並關(guān)注主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，或許是投資者最為明智的選擇。了解政策制定的基本邏輯，密切跟蹤經(jīng)濟(jì)資料的變化，在短期波動(dòng)中抽絲剝繭總結(jié)出長(zhǎng)線的趨勢(shì)，往往能找到更多的確定性。當(dāng)前，在資料顯示經(jīng)濟(jì)有所放緩的基礎(chǔ)上，逐步放鬆政策是更合乎邏輯的選擇。

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