中泰國際

榮昌生物(9995)擁有抗體偶聯(lián)物（ADC）、融合蛋白與雙抗三大技術(shù)平臺，2021年上市的維迪西妥單抗（愛地希）為首款國產(chǎn)ADC，融合蛋白泰它西普（泰愛）為全球首款雙靶點治療系統(tǒng)性紅斑狼瘡的生物藥，兩款產(chǎn)品為內(nèi)地腫瘤與自身免疫領(lǐng)域的明星產(chǎn)品。公司在腫瘤與眼科領(lǐng)域擁有六款在研藥物，研發(fā)管線強大。

ADC兼具抗體類藥物的高標(biāo)靶性與化學(xué)藥物的強殺傷力，近年需求快速增加。維迪西妥單抗獲批適應(yīng)癥中，HER2表達尿路上皮癌獲中美雙方突破性療法認(rèn)可，產(chǎn)品在HER2表達晚期或局部轉(zhuǎn)移性胃癌方面能成為曲妥珠單抗的有效補充，上市後收入迅速增長，預(yù)計該態(tài)勢將繼續(xù)。肝轉(zhuǎn)移晚期乳腺癌適應(yīng)癥上市申請已獲受理並被優(yōu)先審評，2525年有望獲批。預(yù)計產(chǎn)品收入在2023年至2026年期間將從5.3億增至13.1億元（人民幣，下同），CAGR為35.3%。

系統(tǒng)性紅斑狼瘡為少數(shù)必須治療的自免疾病，據(jù)統(tǒng)計中國有100萬患者，藥物需求廣闊。生物製劑療效與安全性更高，泰它西普臨床數(shù)據(jù)優(yōu)於主要對手貝利尤單抗，上市後收入快速增長，預(yù)計現(xiàn)有適應(yīng)癥收入2024年至2026年預(yù)測仍將快速增加。泰它西普重癥肌無力適應(yīng)癥上市申請獲受理並被納入優(yōu)先審評，2025年有望獲批並切入重癥肌無力的藍(lán)海市場。綜合以上情況，我們預(yù)計2023年2026年銷售收入將從4.2億增加至17.1億元，CAGR為48.8%。

股東淨(jìng)虧損料逐年縮小

我們預(yù)計短期內(nèi)維迪西妥單抗與泰它西普將引領(lǐng)收入快速增長，預(yù)計2023年至2026年預(yù)測收入CAGR達41.5%。公司2024年以來嚴(yán)格控制研發(fā)費及銷售管理費用，未來將繼續(xù)縮減費用，我們預(yù)計股東淨(jìng)虧損將逐年縮小，2027年有望扭虧。

考慮到研發(fā)管線內(nèi)的適應(yīng)癥與產(chǎn)品將逐漸上市，用DCF模型定價，按照1.3倍貝塔系數(shù)與7.1%的WACC定價，目標(biāo)價21.80港元。

(摘錄)