（香港文匯報(bào)記者 海巖 北京報(bào)道）國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)昨日在政府工作報(bào)告中指出，五年來(lái)創(chuàng)新宏觀調(diào)控，堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，人民幣匯率在合理均衡水平上彈性增強(qiáng)、保持基本穩(wěn)定。今年發(fā)展要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。2023年前兩個(gè)月人民幣匯率經(jīng)歷「過山車」：1月氣勢(shì)如虹，月度升值2.88%創(chuàng)五年來(lái)最大單月升幅，但2月以後掉轉(zhuǎn)方向再度下行。不過專家普遍預(yù)期，受益於中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)甦，今年人民幣大概率升值；但同時(shí)，作為全球主要經(jīng)濟(jì)體中唯一仍在進(jìn)行貨幣寬鬆的經(jīng)濟(jì)體，人民幣同樣面臨貶值壓力。後疫情時(shí)代人民幣匯率波動(dòng)大增，應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)、防範(fàn)跨境資金風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)前宏觀政策的重大挑戰(zhàn)。

今年1月，人民幣匯率延續(xù)了去年11月以來(lái)的升值走勢(shì)，強(qiáng)勁反彈至6.7關(guān)口上方，連續(xù)第三個(gè)月錄得超過2%的月度漲幅，幾乎擺脫了去年全年貶值逾8%、創(chuàng)最大年度跌幅紀(jì)錄的陰霾。但進(jìn)入2月後，人民幣兌美元從6.7一路貶值。尤其是2月14日之後，美國(guó)陸續(xù)公布的1月CPI、消費(fèi)、PPI等一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，均超出市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致投資者重新評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏和幅度，再度推高美元指數(shù)，也給人民幣匯率施加了貶值壓力。2月美元指數(shù)從101附近反彈至接近105，月內(nèi)上漲約3.5%，人民幣兌美元匯率中間價(jià)累計(jì)調(diào)貶2,027個(gè)基點(diǎn)，月內(nèi)貶值約3%。2月24日，人民幣離岸匯率甚至跌破6.98，逼近7的整數(shù)位關(guān)口。

利好因素主要來(lái)自內(nèi)部

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明指出，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)、外資持續(xù)淨(jìng)流入、春節(jié)結(jié)匯需求高增三大內(nèi)部因素，疊加美元指數(shù)和美債利率下行，推動(dòng)1月中上旬人民幣快速升值。而到2月，人民幣匯率受到美元因素的明顯影響，美國(guó)公布的1月非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)勢(shì)反彈，表明經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)步入衰退的概率較低，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)停止加息的預(yù)期被動(dòng)搖，支撐美元指數(shù)短期反彈。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超則認(rèn)為，1月人民幣匯率大幅升值，在高頻數(shù)據(jù)推動(dòng)預(yù)期改善的背景下，不排除有一定程度的「超調(diào)」。一旦市場(chǎng)期待的央行寬鬆力度、疫情改善幅度、春運(yùn)客流量、消費(fèi)生產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)等不及預(yù)期，都可能使人民幣匯率短期回調(diào)。

歐美貨幣政策或維持緊縮

「人民幣匯率短期震盪，全年見升值。」 李超分析說，短期看，一是消化前期預(yù)期推動(dòng)的較大漲幅；二是年初內(nèi)地宏觀數(shù)據(jù)真空期，相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)匯率的影響將較為中性；三是3月歐央行縮表計(jì)劃將正式啟動(dòng)，將對(duì)歐洲的主權(quán)債務(wù)壓力構(gòu)成明顯挑戰(zhàn)，3月也是歐債到期壓力較大的月份之一。若歐央行加息縮表節(jié)奏加快，歐債壓力加劇，美元可能再次上行，使人民幣匯率階段性承壓。2023年全年看，中美經(jīng)濟(jì)對(duì)比中國(guó)疫後復(fù)甦佔(zhàn)優(yōu)，將推動(dòng)人民幣匯率升值與資本流入相互強(qiáng)化，李超預(yù)計(jì)人民幣匯率全年最高有望升至6.6。

瑞銀首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤也指出，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)復(fù)甦更為強(qiáng)勁，特別是由消費(fèi)者和企業(yè)信心提振推動(dòng)的復(fù)甦，加上美債收益率的大幅下降，可能推動(dòng)人民幣兌美元在年底前走強(qiáng)至6.5-6.6。

國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張明則指出，本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表可能延續(xù)至2023年二季度，下半年美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)馬上轉(zhuǎn)為減息，而是把5%左右的高利率維持一段時(shí)間，直到通脹回歸至目標(biāo)水平附近?！干习肽辏蚪?jīng)濟(jì)增速大概率下行，但發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策收縮還在持續(xù)，雙重衝擊會(huì)使得這段時(shí)期變得較為難熬。美元指數(shù)大概率將在上半年高位震盪，例如在95-110的區(qū)間內(nèi)；下半年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息縮表，美元指數(shù)有望進(jìn)一步下行，例如跌破90?！?/p>

三個(gè)因素或令人民幣受壓

對(duì)於人民幣匯率走勢(shì)，張明認(rèn)為，今年中美增長(zhǎng)差拉大將會(huì)利好人民幣，但中美利差倒掛、全球地緣政治衝突以及內(nèi)地金融風(fēng)險(xiǎn)顯性化等因素在特定時(shí)候可能對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生壓力。由此預(yù)計(jì)，今年上半年，人民幣兌美元匯率有望在6.5-6.9範(fàn)圍內(nèi)雙向波動(dòng)，到下半年，人民幣兌美元匯率有望進(jìn)一步上升至6.3-6.4。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)2023年人民幣匯率預(yù)測(cè)

國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張明：上半年，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)加息縮表，人民幣兌美元匯率可能在6.5至6.9的區(qū)間內(nèi)雙向波動(dòng)，下半年再度顯著升值到6.4上下。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

李超：短期或有調(diào)整，人民幣匯率走勢(shì)可能重回震盪，但次季度起，人民幣升值趨勢(shì)將得到進(jìn)一步確認(rèn)，全年有望升值至6.6。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明：短期美元指數(shù)下行動(dòng)力不足，不排除階段性抬升。人民幣或步入震盪行情，來(lái)自美元的被動(dòng)貶值壓力再起，但整體回調(diào)壓力或有限。

瑞銀首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤：下半年人民幣匯率會(huì)有所走強(qiáng)，主要由於中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速及美聯(lián)儲(chǔ)放鬆貨幣政策，人民幣兌美元在年底前可能走強(qiáng)至6.5-6.6。

匯率彈性增　為貨幣政策打開空間

當(dāng)前人民幣匯率彈性明顯加大，令中國(guó)增加了貨幣政策的自主空間。去年無(wú)論是降準(zhǔn)還是降息，數(shù)量和價(jià)格工具都頻繁使用，加大了貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。與此同時(shí)，由於匯率彈性增加，去年除了一些宏觀審慎措施之外，央行沒有動(dòng)用新的資本外匯管制措施。

政策支持力度可能加強(qiáng)

國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張明認(rèn)為，2023年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然偏弱，部分國(guó)家民粹主義可能進(jìn)一步抬頭，對(duì)區(qū)域化和全球化可能帶來(lái)負(fù)面影響，這對(duì)中國(guó)進(jìn)出口以及內(nèi)外投資都將帶來(lái)不確定性。美國(guó)將進(jìn)入新大選，對(duì)中國(guó)的政策施壓可能是較大概率事件。疫情對(duì)國(guó)際分工和產(chǎn)業(yè)鏈合作的影響仍在深化，修復(fù)進(jìn)程緩慢，同時(shí)新冠疫情可能出現(xiàn)新變異，導(dǎo)致新的風(fēng)險(xiǎn)。由此預(yù)計(jì)今年中國(guó)宏觀政策寬鬆和支持力度可能比2022年更強(qiáng)。面對(duì)內(nèi)需疲軟態(tài)勢(shì)，主要還應(yīng)加大財(cái)政擴(kuò)張力度，提高赤字率和增加國(guó)債發(fā)行，央行降息則有利於降低國(guó)債發(fā)行成本以及整個(gè)社會(huì)的債務(wù)成本。

逆周期調(diào)節(jié)措施料淡出

另外，去年在人民幣貶值壓力較大時(shí)，央行採(cǎi)取了上調(diào)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率、上調(diào)跨境融資宏觀調(diào)節(jié)參數(shù)、下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率等逆周期調(diào)節(jié)措施。市場(chǎng)預(yù)期，隨著人民幣供求趨於平穩(wěn)，這些逆周期調(diào)節(jié)措施將淡出，從而降低外匯市場(chǎng)交易成本，提高市場(chǎng)定價(jià)效率，更有利於發(fā)揮人民幣匯率市場(chǎng)機(jī)制。

外資有望大舉流入　助匯股雙升

去年中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)歷了史無(wú)前例的大規(guī)模證券投資基金淨(jìng)流出，前三季度證券投資項(xiàng)下資金淨(jìng)流出達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2,607億美元。國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張明對(duì)此表示，當(dāng)前普遍認(rèn)同的中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速水平仍在5%以上，中國(guó)金融市場(chǎng)表現(xiàn)整體樂觀，股市表現(xiàn)有望好於債市。在資產(chǎn)價(jià)格良好預(yù)期以及人民幣兌美元升值預(yù)期的推動(dòng)下，2023年有望迎來(lái)證券投資項(xiàng)下的大規(guī)模資金流入。資金流入與資產(chǎn)價(jià)格、人民幣匯率之間也存在相互強(qiáng)化的關(guān)係。

今年前兩個(gè)月跨境資本流動(dòng)就出現(xiàn)反覆。1月，人民幣匯率快速升值並驅(qū)動(dòng)資本持續(xù)流入，結(jié)售匯順差創(chuàng)歷史新高，外資淨(jìng)買入境內(nèi)股票同樣為歷史新高。國(guó)家外匯局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1月份外資淨(jìng)買入境內(nèi)股票277億美元，創(chuàng)單月歷史紀(jì)錄，股票市場(chǎng)陸股通淨(jìng)流入1,413億元人民幣創(chuàng)歷史新高。但到2月，股票市場(chǎng)陸股通淨(jìng)流入規(guī)模僅為124.8億元，大幅低於1月，自2月下旬後更出現(xiàn)持續(xù)流出。

資本外流動(dòng)機(jī)將顯著削弱

「以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家央行至少在2023年上半年仍將加息縮表，而同期內(nèi)中國(guó)央行可能繼續(xù)放鬆貨幣政策，中外貨幣政策走勢(shì)的差異意味著中國(guó)在2023年上半年仍將面臨短期資本外流壓力和非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶逆差。」張明認(rèn)為，今年下半年，美聯(lián)儲(chǔ)可能停止加息縮表，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望觸底反彈，東升西降的增長(zhǎng)格局可能使得中國(guó)轉(zhuǎn)為迎來(lái)短期資本流入與非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶順差。

張明強(qiáng)調(diào)，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有望顯著反彈，且中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將顯著強(qiáng)於歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，短期資本外流動(dòng)機(jī)將會(huì)顯著削弱。另外，人民幣匯率彈性的增加意味著中國(guó)央行已很少進(jìn)行外匯市場(chǎng)干預(yù)，決定了中國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)流量有望繼續(xù)保持穩(wěn)定。經(jīng)常賬戶方面，由於外需增速將顯著回落，貨物貿(mào)易項(xiàng)順差可能明顯下降，境內(nèi)外人員來(lái)往頻次回升將導(dǎo)致服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)逆差有所擴(kuò)大，今年的經(jīng)常賬戶順差規(guī)模將會(huì)顯著回落。

國(guó)際投行調(diào)升人民幣匯率全年預(yù)測(cè)

儘管過去一個(gè)月人民幣匯率回調(diào)逾2,000個(gè)基點(diǎn)，但在此期間外匯市場(chǎng)交易情緒相當(dāng)平穩(wěn)，未見投機(jī)資本趁機(jī)沽空人民幣的跡象。國(guó)際機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)將令人民幣匯率有望穩(wěn)步升值。

有市場(chǎng)消息稱，經(jīng)歷多次人民幣匯率大幅雙向波動(dòng)的國(guó)際投資機(jī)構(gòu)淡化人民幣匯率「破7」影響，部分對(duì)沖基金反而在「7」附近建立人民幣買漲頭寸，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為美元指數(shù)反彈接近尾聲。出口企業(yè)也加大逢高結(jié)匯力度，因?yàn)楫?dāng)前人民幣匯率結(jié)匯價(jià)格足以令企業(yè)實(shí)現(xiàn)預(yù)期營(yíng)收利潤(rùn)目標(biāo)。

外管局：市場(chǎng)供求基本平衡

從涉外收支的統(tǒng)計(jì)口徑來(lái)看，國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，貨物貿(mào)易涉外收支順差387億美元，環(huán)比增長(zhǎng)9%，處?kù)稓v史高位；企業(yè)、個(gè)人等非銀行部門涉外收支順差351億美元，環(huán)比增長(zhǎng)52%；銀行結(jié)售匯順差25億美元，「綜合考慮其他供求因素，境內(nèi)外匯市場(chǎng)供求基本平衡」。

中國(guó)央行最近發(fā)布的《2022年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，2019年以來(lái)，在市場(chǎng)供求作用下，人民幣兌美元匯率曾三次「破7」，但很快又回到7下方。從歷史長(zhǎng)視角來(lái)看，人民幣屬於強(qiáng)勢(shì)貨幣，2005年匯改以來(lái)人民幣兌美元升值了近20%，對(duì)一籃子貨幣升值了40%左右。

至於下一步匯率政策，央行報(bào)告稱，將穩(wěn)步深化匯率市場(chǎng)化改革，完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。堅(jiān)持市場(chǎng)在匯率形成中起決定性作用，注重預(yù)期引導(dǎo)，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用。

2月初，多家國(guó)際投行調(diào)升年內(nèi)人民幣匯率預(yù)測(cè)。滙豐銀行將2023年底人民幣兌美元預(yù)測(cè)從6.9調(diào)整至6.5，但報(bào)告也強(qiáng)調(diào)人民幣並非處?kù)秵蜗蛏德窂健！肛浳锖头?wù)進(jìn)口的同步增長(zhǎng)可能會(huì)令市場(chǎng)參與者在今年晚些時(shí)候重新評(píng)估中國(guó)的國(guó)際收支狀況。」渣打銀行預(yù)測(cè)三季度末及年底人民幣兌美元將分別在6.8和6.75。